收益率曲线（债券收益率曲线的形状）

收益率曲线（债券收益率曲线的形状）

上周公布的4月货币政策会议纪要显示，美联储官员认为，美国经济复苏可能比此前想象的要慢，需要采取更多措施更好地支持经济。

基于此，美联储官员在讨论推出更多支持经济的措施、讨论提供更详细的短期利率路径指引以及设定利率上限时，首次提到“收益率曲线控制”。长期利率。

事实已经在网上说了。一段时间以来，随着疫情对美国经济前景的不确定性增加，除了负利率，市场也越来越多地讨论美联储是否会采取收益率曲线控制政策。

美联储官员首次发言

收益率曲线控制本质上是一种利率工具，通过设定每个期限的收益率目标水平，将收益率曲线保持在理想水平。美联储上一次使用收益率曲线控制是在 1940 年代。

日本央行多年来一直采用收益率曲线控制方法，将日本 10 年期国债收益率保持在 0%（日本基准利率为负）。 3 月份，澳大利亚央行还表示，他们将把 3 年期政府债券的收益率设定为 0.25%。

过去一个月，几位现任和前任美联储官员也谈到了收益率曲线控制的可行性。

美联储副主席克拉里达最近表示，收益率曲线控制是美联储可能用来管理长期利率的另一个补充工具，并将成为其未来研究的关键政策，因为日本和澳大利亚的央行都在使用它。他表示，美联储迄今为止的行动通过放松金融状况为美国经济赢得了更多时间，但如果大流行和相关的经济衰退持续下去，已经推出的措施的积极影响将受到威胁。

克拉里达强调，当前危机对需求方的打击可能已经超过供应并且将减缓而不是加速通胀。此外，由于可能出现多种情况，并且取决于遏制病毒的措施是否成功，因此仍然难以预测经济的走向。不过，他认为经济将增长，失业率将在下半年开始下降。

圣路易斯联储主席布拉德口头表示，无论是否使用收益率曲线控制等策略，市场利率都将保持在低位。

这种说法是不假的。为应对疫情带来的危机，美联储自3月以来共购买了1.4万亿美元各种期限的国债，拉低了长期国债收益率。

过去一个半月，基准 10 年期美国国债收益率徘徊在 0.66% 左右，略高于 3 月份创下的 0.5% 的历史低点。美国债券市场隔夜休市。截至第一财经记者26日发稿，10年期美国国债收益率为0.657%。

但如果美国国会通过新的救助计划，为筹措数万亿美元的救助资金，美国财政部势必会发行更多国债，这将给美债收益率带来上行风险。如何将长期债券收益率保持在低位，从而控制借贷成本成为下一个关键问题。

亚特兰大联储前总裁洛克哈特表示，收益率曲线控制是 2020 年晚些时候可能考虑的政策选择之一。如果实施，它将加强对较长期债券的控制，并有助于支持房地产、汽车和其他消费市场的复苏。但他也指出，收益率曲线的形状和不同时期的利差目前并未抑制经济活动。

纽约联储前市场分析主管史蒂文弗里德曼认为，“限制2-3年期收益率”与前瞻指引相结合，将非常有助于财政部保持低融资成本。

Joseph Gagnon，前美联储官员，现任彼得森国际经济研究所Gagnon 质疑收益率曲线控制是否会与大规模资产购买产生“截然不同的结果”。在他看来，如果美国国债收益率开始上升，美联储宁愿选择加大资产购买力度并“压低它们”。他同意，“退出过程会有点混乱。他们很担心，所以他们宁愿做他们正在做的事情。”

下一步将是收益率曲线控制？

花旗银行（中国）有限公司个人银行理财部投资策略部负责人吴晶晶在接受第一财经采访时表示，美联储史无前例的刺激政策影响了美债收益率曲线，保持了美债收益率曲线。一段时间内曲线的短端。比较平静。收益率曲线控制的倡导者认为，随着短期利率接近于零，保持长期利率低位可能成为刺激经济的日益有效的政策选择。此外，该方法可以帮助预防或减轻经济衰退的影响。

“美联储官员在 4 月政策会议上讨论的内容包括对短期利率路径的更详细指导，以及将长期利率限制在低水平，”她说。主席伯南克和耶伦都表示，美联储应该考虑使用收益率曲线控制。美联储现任主席杰罗姆·鲍威尔对此也表示了开放的态度。因此，不排除美联储采取这一政策的可能性。”

华创证券首席宏观分析师张宇表示，通过梳理历史收益率曲线操作经验可以看出，在危机时期，为满足国债发行需求以及央行何时购债空间接近上限时，收益率曲线曲线控制的操作可以将国债利率稳定在一个合适的水平，以降低债券发行成本，并通过以下方式减少维持利率水平所需的债券购买规模。 “前瞻引导”的效果。在她看来，美联储有必要采取收益率曲线控制。首先，通过控制收益率曲线，美联储将能够有效地管理收益率曲线中各期限的利率水平，以维持较低的国债发行成本。其次，由于收益率曲线控制具有为未来利率水平提供前瞻性指导的作用，它也有可能减少美联储所需的债券购买规模。

美国银行研究报告指出，美联储迄今为止的宽松政策可能是基于严重的衰退，而不是战后最严重的衰退。而对于美联储来说，负利率似乎是最后的手段。因此，下一个明显的潜在步骤是实施收益率曲线控制。

美国银行认为，它控制收益率曲线的方式有很多优势。首先，它更容易控制曲线的长端。其次，它大大降低了2013年“锥形发脾气”重演的可能性。第三，它加强了财政刺激，因为它阻止了利率的正常上升和私人支出的“挤出”效应。第四，它确保债券收益率的上升不会随着经济走出深渊而放缓。

不过，渣打银行（中国）有限公司中国财富管理部首席投资策略师王新杰在接受第一财经记者采访时表示，收益率曲线控制实际上会对美国本身或美联储本身。不愿意承担。

“美联储目前在控制长期利率的时候，都是采用回购的方式，就是通过加大回购力度或者加大购买量来降低收益率区间。但是如果要控制收益率曲线的话，不是关于数量，而是关于数量。也就是说，如果要将收益率，尤其是长期收益率压到较低的目标水平，美联储需要无限或大量购买长期债券。 ”他说：“这应该当然会释放大量流动性，但这种流动性一开始是美联储无法控制的，因为它压在利率上限，无法预估购买量。这会产生非常高的风险，所以我认为这项政策不会成为美联储的优先事项。 "

他补充说，目前，日本和澳大利亚央行更明确地宣称自己正在做收益率曲线控制。但他们在国际市场上的长期债务与市场上美国 10 年以上国债的规模不相上下。日本的大部分国债实际上都集中在日本，而澳大利亚则更小。

此外，他还指出，由于市场上基本上所有的风险资产都以美国国债的收益率定价，收益率曲线控制将对整个金融市场的金融资产定价产生非常直接的影响。 “因此，即使美联储可能愿意进行一些试验，但这并不是该政策的重中之重。”