09月22日, 2014 140次
基于现有产地政策的调整，我们预计四季度国内电解铝产量将在8月份的基础上大幅下降。
前期电解铝产量下降的主要原因是供电不足和能耗双重控制。第四季度，随着电价上涨，铝价走低，部分铝企也可能因亏损而减产。具体来说：
上半年，内蒙古已开始控制辖区内高耗能行业的产量。5月以来，该地区电解铝产量稳定在50万吨，后期有望维持。
下半年减产压力相对较小的地区主要是西南地区的云南、贵州、四川、广西和北方的河南省。西南地区主要省份的年产量减少更多是由于电网的压力。冬季广东等地区用电形势依然严峻，部分承担送电任务的省份已开始打压本地高耗能企业的产量。9月，云南要求水电铝产量不高于8月。数据显示，云南8月份电解铝产量为25万吨，较5月份的近32万吨下降约22%。考虑到云南火电供应有限，随着四季度用电量的增加，电解铝产量很可能只会减少而不会增加。在贵州，10月21日发文，要求全省所有电解铝企业立即严格执行用电高峰计划，5天内全部退出产能(只保留保安用电)，否则将采取强制停电措施。据Mysteel调查统计，贵州省目前有5家电解铝生产企业，全部使用电网电力进行生产，总运营能力130万吨/年，月产量10万吨以上。
青海和宁克斯
从发电量数据来看，3月份以来国内发电量同比增速一直在下降，7月份达到7586亿千瓦时的季节性高峰后，月发电量有所下降，增速进一步下滑至较低水平。原因方面，一方面，国内电力成本上升、电厂发电量减少有主观原因；另一方面，是PPI对CPI持续施压的必然结果。成本上升，加上前段时间人民币持续升值，也在影响制造企业继续扩大生产的意愿。
客观来说，美国9月非农GDP数据和第三季度GDP数据不及预期，实际经济复苏尚未到来。9月之后的11月，美联储可能会宣布年底开始减持QE，其他发达国家也会因为通胀压力开始收紧货币政策。四季度海外宏观层面需求不佳，未来中国出口见顶回落是大概率事件。在国内，恒大的债务压力及其背后房企的风险引起了市场的关注，整体处于谨慎去杠杆的氛围中，经济下行风险并未排除。其次，地方政府存量债务仍然较大，需要时间消化。最后，在原材料价格高企的背景下，通胀风险依然存在。因此，大规模财政刺激不合理，存在操作障碍。在疫情尚未消退的情况下，内需依然稳定。
1tu/SnZEAGg2IDhfQz alt= 铝：关注需求变化，铝价仍有支撑
从国内库存的变动情况看，10月国内社会库存大幅增加，交易所库存也有所增长，整体较9月底增加了约20万吨（截至10月29日），显示10月国内的供需呈现较大过剩。在供应大幅减少的背景下，10月消费同比呈现较大幅增长。
尽管10月存在下游限电以及持货商下跌时期加速抛售现货的影响，10月消费大幅走低是不争的事实。11月、12月的消费能否恢复到正常水平对铝锭价格后期的走势非常关键。经申万期货测算，如果冬季消费能够回升到同比正增长的情况，11、12月国内电解铝供需应当呈现小幅短缺，此时每月7万吨左右的国储抛铝会将供需转为小幅过剩。
我们认为10月的消费下降主要是受到煤价大幅上涨带来的普遍限电引起，11月、12月或有恢复。因此电解铝四季度或不至于出现大幅过剩的情况。
03 成本支撑情况
从成本分布上来看，电解铝厂的成本基本上都在17000元/吨以上，其中成本在17000-18000元/吨的产量占比为10％，18000-19000元/吨的产量占比为14％，19000-20000元/吨的产量占比为31％，20000元/吨以上的产量占比为43％，成本分布权重较大。
主要成本电价和氧化铝价格四季度预计延续高位，成本下降空间有限。
04 小结
综合看来，10月国内电解铝呈现出大幅过剩的局面，价格也大幅下跌。截至10月29日收盘12月合约的19870元/吨已经造成约一半的铝企亏损。
产量方面，11、12月至明年一季度国内电解铝产量预计不会出现明显增长，一方面目前价格亏损，企业没有重启动力，另一方面重启将产生大量的成本支出。根据安泰科初步统计，今年1-9月份关停产能已达273万吨，关停电解槽约2730台，每台槽修理费用平均按照150万元测算，全行业电解槽修理费用将近41亿元，未来都将计入电解铝厂的成本支出。因此即使明年能源产出实现大幅增长，在需求稳定回升以前，产量预计难以恢复。
消费方面，11月、12月的需求变化对市场信心或有较大影响，如果11、12月下游需求能够恢复，就可以说明10月的意外下滑是限电造成而不是需求本身出现了大幅滑坡，铝价将会获得较好的支撑，短期可能会有明显回升。而如果11、12月需求继续走低，铝价势必承压，但国内铝厂也可能会出现顺势减产的情况，尤其是在能耗双控背景下主要省份已经对电解铝企业大幅提升了电价，这一政策明年若无调整，中期看铝价仍将获得支撑。
本文源自申银万国期货
